原載于中新經(jīng)緯，以下內(nèi)容由聯(lián)合資信編輯

       近日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告，中國(guó)債市“科技板”正式落地。作為發(fā)行人和投資者之間的天然橋梁，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何在其中更好發(fā)揮“定價(jià)錨”的作用？
       聯(lián)合資信總裁萬華偉在接受中新經(jīng)緯專訪時(shí)指出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮專業(yè)能力，推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)評(píng)級(jí)模型加速落地，為市場(chǎng)提供更加貼合科創(chuàng)企業(yè)情況的評(píng)級(jí)結(jié)果，揭示科創(chuàng)債券及其發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低投資人與發(fā)債企業(yè)間的信息不對(duì)稱水平。
 

聯(lián)合資信總裁萬華偉
 

       建立具有區(qū)分度的信用評(píng)級(jí)體系
       早在2022年5月，交易商協(xié)會(huì)和交易所便推出科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債券。萬華偉指出，雖在政策支持下科創(chuàng)債市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)容，但此前科創(chuàng)債支持對(duì)象主要集中在大型央國(guó)企或已處于成熟期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，初創(chuàng)期科技型企業(yè)因輕資產(chǎn)、研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化不確定性高、缺乏抵質(zhì)押物、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等特點(diǎn)，債券融資仍較為困難。
       對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)，如何評(píng)級(jí)才能更公允地體現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值和信用水平？萬華偉表示，聯(lián)合資信推出了科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法及模型，引入能夠體現(xiàn)科創(chuàng)特征及風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)要素及指標(biāo)，例如增加了科技創(chuàng)新實(shí)力要素，考察企業(yè)的技術(shù)水平(是否存在護(hù)城河)、研發(fā)投入等方面情況；增加了成長(zhǎng)性要素，考察企業(yè)的未來發(fā)展前景，發(fā)展前景越好的企業(yè)投資回報(bào)更高，更容易吸引資本投入，為企業(yè)后續(xù)的研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供充足的資金支持。
       “不同于在傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的評(píng)級(jí)方法中，財(cái)務(wù)指標(biāo)更多是關(guān)于資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)、債務(wù)、償債等方面，尤其是對(duì)一些規(guī)模性指標(biāo)比較看重，在聯(lián)合的科創(chuàng)企業(yè)評(píng)級(jí)方法中，增加了對(duì)企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱與成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性以及資金保障能力的評(píng)估。”萬華偉說。
       他指出，未來，隨著科創(chuàng)領(lǐng)域相關(guān)政策的逐步推進(jìn)，科創(chuàng)債券規(guī)模將會(huì)不斷擴(kuò)大，聯(lián)合資信將會(huì)在科創(chuàng)領(lǐng)域建立具有區(qū)分度的信用評(píng)級(jí)體系，助力優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)在債券市場(chǎng)融資。
       加快發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)
       “科技板”落地后，應(yīng)如何進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境？
       萬華偉建議，短期來看，應(yīng)進(jìn)一步完善體制機(jī)制，加強(qiáng)債市“科技板”建設(shè)，尤其應(yīng)大力推動(dòng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債融資。產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，首先，可以鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)靈活設(shè)置債券條款，增強(qiáng)創(chuàng)投科創(chuàng)債對(duì)投資者的吸引力。其次，適當(dāng)延長(zhǎng)創(chuàng)投科創(chuàng)債的發(fā)行期限，或采取滾動(dòng)發(fā)行方式，緩解期限錯(cuò)配問題。最后，靈活募集資金使用，適當(dāng)提高募集資金用于替換存續(xù)基金或新設(shè)基金的比例，擴(kuò)大募集資金可替換存續(xù)基金的時(shí)間范圍，鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)將募集資金用于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目等。
       對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，他建議，一方面，充分發(fā)揮科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具作用，降低科創(chuàng)債券的發(fā)行難度和發(fā)行成本。另一方面，建議采取“央地合作”的擔(dān)保模式，為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供信用支持。同時(shí)，可由中央或地方政府設(shè)立政策性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，為擔(dān)保公司提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
       長(zhǎng)期來看，萬華偉認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)高區(qū)分度評(píng)級(jí)體系落地，加快發(fā)展中國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)，滿足科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行債券融資需求。
       萬華偉介紹說，從國(guó)際上來看，美國(guó)的科創(chuàng)企業(yè)主要通過發(fā)行高收益?zhèn)趥袌?chǎng)上獲得融資，美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)主要有“墮落天使”(Fallen angels)、“明日之星”(Start-ups)和“杠桿收購(gòu)”(LBOs)三類發(fā)行人，其中“明日之星”即指新興行業(yè)、公司規(guī)模較小、缺乏穩(wěn)定、良好的財(cái)務(wù)記錄但發(fā)展?jié)摿^大的成長(zhǎng)型公司。20世紀(jì)90年代以來，“明日之星”高收益?zhèn)l(fā)行量逐漸上升。
       “科創(chuàng)企業(yè)能在美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)獲得便利的融資，與美國(guó)成熟的高收益?zhèn)袌?chǎng)制度體系密不可分，無論是144A規(guī)則的推出，多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立，具有區(qū)分度的信用評(píng)級(jí)體系，還是較為完善的投資者保護(hù)體系和投資者退出機(jī)制，都有助于降低科創(chuàng)企業(yè)的融資成本，提高發(fā)行效率，滿足中小科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。”他指出。
       在萬華偉看來，目前中國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)尚處于初級(jí)階段，未在一級(jí)市場(chǎng)建立起明確的高收益?zhèn)x，投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，“剛兌信仰”難以打破，債券信用級(jí)別區(qū)分度不足，投資者保護(hù)機(jī)制、違約處置機(jī)制不夠完善，投資者退出渠道不暢等問題仍較為突出，制約了中國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，也制約了中小科創(chuàng)企業(yè)直接進(jìn)入債券市場(chǎng)融資。
       萬華偉建議，應(yīng)盡快推動(dòng)高區(qū)分度評(píng)級(jí)體系落地，從評(píng)級(jí)角度明確高收益?zhèn)亩x。同時(shí)，進(jìn)一步建立健全高收益?zhèn)l(fā)行的法律法規(guī)，可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，簡(jiǎn)化債券發(fā)行流程，優(yōu)化信息披露標(biāo)準(zhǔn)，建立合格投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。此外，還應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，打破剛兌思維，豐富和完善具有多元風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者結(jié)構(gòu)。最后，健全違約處置機(jī)制，如完善違約債券轉(zhuǎn)讓規(guī)則、發(fā)行人主動(dòng)債務(wù)管理工具和破產(chǎn)法律體系等，提高違約處置的市場(chǎng)化、法治化水平。

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